「不變」變「大變」，將來變變變！

(刊於AM730，2014年1月27日)

未來幾年最多人忽略，卻對市場、經濟、社會影響最深遠的「黑天鵝」(Black Swan)，肯定是人口老化。嬰兒潮一代出生年齡橫跨近20年(1946-64年)，但現時只有頭3年(佔15%)的嬰兒潮退休，對社會影響仍未浮現，實易令人掉以輕心，好像海嘯來臨前潮水退去，但最兇險的還在後頭；正如未來10年退休潮洪峰勢必衝擊福利、經濟、勞動力等各個範疇。

HKGolden50做了大半年人口研究，的確是令人感到謙卑的經歷：嬰兒潮在過去50年間期望的退休環境，與未來20年的現實情況，將有極大落差，引來大變。所有福利制度在半世紀前當多數人還年輕時設計，原意都是可持續(sustainable)，但面對前所未見的退休潮，這些系統勢在未來20年超支甚至破產。

荷蘭素以退休福利優厚聞名，但其國王King Willem-Alexander在去年登基後數月，也得糾正其母Queen Beatrix在任33年的方針，創作了一個糖衣苦詞「自行參與社會」(participative society)取代福利社會(welfare state)，國民退休後要自己顧自己！西方福利天堂在人口老化下，勢將成為「講就天下無敵、做就有心無力」(over-promised, under-deliver)，結果令長者愈老愈窮、不得善終的地獄。這好比買了餅劵的人，飢腸轆轆時到餅店兌換才發現「餅不對辦」，皆因分餅的人愈來愈多，每人分到的餅必然愈少。

但西方選民的期望仍是不切實際：金融時報(Financial Times)在6個歐美國家調查指出，70%受訪者明知自己將要倚賴公共及公司退休金，但卻分別有七成和八成人不想付更多稅或儲更多錢，又要馬兒好，又要馬兒不吃草！結果又是要由下一代納稅人負擔他們的退休生活。

為防福利系統爆煲，儘管令人民非常不滿，大部分先進國家已開始調整退休金系統，延發福利、減少規模：(1)日本在2012年把強制退休年齡由60歲提高至65歲；(2)丹麥計劃把強制退休年齡由60歲提高至65歲、其後再上調至67歲，並和人均壽命掛鈎，即人愈長命福利愈少；(3)英國考慮把強制退休年齡提高至68歲；(4)韓國把退休金佔退休前收入比例由60%下調至40%。

香港情況則完全相反。港府盈餘豐厚、港人儲蓄率高，亞洲結構性需求又能充分補足我們因老化流失的需求，為下一代提供上流動力，面對的「新富現實」比西方一片凋零的「新窮現實」要好得多(如年老的德國不能向年老的法國引入新需求，但高增長的內地卻「後生」過香港7年，大有能力購買香港的服務)。故此當下必須做大經濟的餅，讓未來「愈分愈有」。

未來世界還有極多未知發展，衝擊醫療、科技、經濟和資產市場。過往50年適用的，今天不會適用。例如一個50歲向來無病無痛的「中坑」可能沒有想過，65歲之後他的醫療需求會是之前的6倍！國際貨幣基金(IMF)亦指，若人均壽命增加3年，退休金需求將增加50%。但有研究預期人類壽命可能增加30年，退休需要的資產因而要增加5倍！又例如過往50年，退休人士主要靠做定期收息，但現在遇上從沒預期到的一世紀最低利率，也得臨急變陣。

老化世界卻是花花變幻世界。但香港已走過二戰、內戰、韓戰、N次經濟轉型、沙士等二十世紀最劇烈的變化，自由經濟和靈活人民定使香港成為全球適應老年化最成功、99死1生中的「1生」。在設計政策時，必須認清牢記我們「擅變」的獨特優勢！

自由市場+福利主義=共產社會=世界和平

(刊於AM730，2014年1月20日)

冷戰時美國、西歐等北約國家常以正義民主使者自居，認為自己使命是要對抗共產主義蔓延、消滅邪惡勢力，保衛人類自由。如今柏林圍牆早成歷史遺跡、絕大多數國家推行市場經濟，在未來數十年面對人口老化卻可能不分東西、殊途同歸，齊變共產社會！

何出此言？原來一眾西方國家在龐大福利系統加上嬰兒潮退休下，其政府公共開支規模之大，將如同共產國家。標準普爾(Standard & Poor’s)的研究模擬，如發達國家福利政策在人口老化下沒有調整，急速上升的退休金及醫療開支會使公共開支佔GDP比例在2020年升逾50%，在2050年更達64%，美國、荷蘭、俄羅斯等公共開支均會佔GDP65%以上；換言之，政府支出將佔經濟三分之二，私人企業只剩三分之一，與近年常提內地「國企大於民企」、「國進民退」情況雷同，美國經濟將和當年蘇聯無異！

但這種「變相共產」社會中有份分產的只限老人和嬰兒潮，青年免問：嬰兒潮是西方民主國家最大選民組別，政客絕不敢當他們退休才削減退休金、老人院和醫療補貼，但為維持龐大老人經費，便在其他開支和投資上開刀。如英國在80年代末時國防支出佔GDP4.6%，與醫療的4.3%相若；時至今日，醫療開支佔GDP已倍增至8.5%，國防卻減半只剩2.5%。由此看來，人口老化唯一好處可能是世界會更和平，因各國皆沒錢，有時間打牌但卻沒氣力打仗！看看去年下旬(1)英國關閉500年歷史的樸茨茅夫(Portsmouth)軍港；(2)美國欲對敘利亞動武卻一呼無應，也與人口老化有關。

國與國間將十分和平，但國內社會則會很不和平：為遷就老人開支，其他新基建、科研、教育等也要紛紛讓路，嚴重影響未來經濟發展和下一代前途。民主少數服從多數下，年輕人一生經濟自由將被剝奪，步入社會起便沒選擇地要直接和間接供養社會中的老人，當然躁動不安。幾年前英國大削學費補貼引起青年暴動，反映「跨代財政衝突」已在歐洲白熱化。

諾貝爾獎經濟學家Samuelson曾把以勞動人口納稅即時支付長者退休金的隨收隨付(pay-as-you-go)全民退保制度形容為史上最大層壓式騙局(the greatest Ponzi game ever contrived)：20至40年前年輕嬰兒潮不斷進入職場，納稅人數遠多於退休人士，福利制度得以茁壯成長；但嬰兒潮卻不熱衷生兒育女，當他們退休後，領退休金人口將多於後生納稅人口，收款者多於供款者下，系統注定破產收場。年輕一代白白供款大半生，卻只為使大了的前輩補鑊，自己退休金卻全無著落，成為騙局最大受害者。

見到西方失敗例子，我們要認清事實：現在香港370萬勞動人口中只有四成(160萬人)要納稅，而納稅人每月繳稅額中位數僅200元，我們將退休的嬰兒潮則多達220萬人，比前者多四成；160萬人每月只納稅200元，如何可持續地支付每位嬰兒潮長者生活津貼每月2,200元？只有加稅一途。

港人要撫心自問：現在不需納稅的人是否願意加入納稅大軍，而現在已在交稅的人是否願意加稅數倍？有些議員常高呼爭取全民退保，其實是「爭取陽光空氣」，縱然人人叫好卻不切實際。政府固然有責任照顧有需要的人，但以資產審查善用有限資源亦理所當然。再者港人大多是孝順仔女，團結一家親，長幼互相支持關愛，定能令香港跨代和平化解人口危機！

老化令60%先進國家破產

(刊於AM730，2014年1月13日)

財爺日前提到隨著香港人口老化，政府終有一天要動用財政儲備支持公共開支，正確地指出人口老化對公共財政影響的嚴重性。事實上，若我們環顧全球經濟先進國家，未來3、40年不但人人不夠錢安享晚年，一眾政府也會面對破產危機，環球經濟前景堪虞！

標準普爾 (Standard & Poor’s) 在去年就人口老化進行了大規模研究，其模擬指出如果先進國家現有的退休保障制度沒有調整，將對各國財政構成嚴重打擊。在2010至2050年間：(1) 各國每年財政赤字中位數由5% (已超出歐盟安全線標準3%) 大增至前所未見的15%，而希臘在歐債危機高峰的2011年赤字也只是9%；(2) 各國連年入不敷支，自然要舉債度日，各國國債佔GDP比例中位數將由33%大增5倍至190%，不但遠超歐盟安全線60%，亦比希臘2011年危機高峰的170%要高；(3) 各國債務評級將急速下滑，國債跌入高風險垃圾評級的發達國家比例將由2020年的10%大增至2050年的60%；換言之，有60%發達國屆時會面臨甚於希臘的破產危機！

尾大不掉的福利制度，尤其是退保系統，是西方國家面臨財政危機的一大主因：以意大利和德國為例，它們單是公營退休金的支出已佔GDP 14%和12%，比例極高——別忘記香港政府包括福利、教育、醫療等所有支出的總公共開支也只是20%，意大利單是退休金一項的比例已是香港全部支出7成！而這只是今天數字，在未來數十年大量嬰兒潮退休下，西方國家的退休金負擔只會比現在倍增。

削減福利的政治阻力很大——在西方民主制度下，為數最多、手握票數亦最多的嬰兒潮當然不會投票給一個削減自己退休金及醫療福利、推行緊縮政策的政客。2050年國家會破產？下一代沒有資源建設？屆時嬰兒潮們已百年歸老，不關我事！

儘管如此，各國政府還是要找辦法通過調整退休金系統，慢慢改變主要參數 (parameters) 來削減退休福利開支，如減少退休金派放或延遲退休年齡等，因議題似乎遙不可及，所以大多數尚未退休選民不會太關心，較易通過。但其實危及各國財政的，也有醫療支出：發達國家平均醫療開支將在3、40年間上升逾3成，中國及亞洲國家更會上升一倍。

醫療改革在技術上比退休金改革複雜得多，在道德上更十分敏感：若把醫療系統私營化、自負盈虧，是否剝奪低收入人士健康權利？削減長期病治療經費，是否等於要患病老人、長期病患者白白等死？社會、政治爭議將極大，各國要控制醫療支出將遠比退休金艱難。

退休福利、醫療兩大炸彈連環在人口老化世界爆發下，各國經濟將無甚增長。幸運的是，香港又會是在老化年代中準備最充足的一員。據國際貨幣基金及我們統計，香港是發達地區中極少數整體家庭財務資產能應付退休開支的地區，境況遠勝日本、德國、法國等私人「財務資產缺口」 (即養老需要相對現有財務資產差額) 高達近100% GDP，多數人要倚賴政府退休金打救的國家。

中華文化傳承下來的「自己靠自己」、「今天不使明天錢」精神，令我們在老化世界獨善其身；今天卻有人提出仿效西方國家設立隨收隨付 (pay-as-you-go) 的全民退休保障，不審查資產人人有份。前車可鑑，全民退休保障只會令財爺用完儲備的惡夢成真！下回繼續談這問題。

下半生——你準備好未？

(刊於AM730，2014年1月6日)

今時今日，我們每天看電視、讀報紙、翻閱強積金報告甚至坐地鐵也會接收到大量「理財智慧」：「及早儲蓄，退休生活便無憂」、「越早儲蓄、複利效應越多」…在理財資訊氾濫下，你一定會以為大部分港人都已為退休作好準備。但觀乎全球發達國，似乎再多的理財教育、再多循循善誘也難敵人類重視即時滿足 (instant gratification) 而不理自己以後需要，「今朝有酒今朝醉，明日愁來明日當」的天性。我們的研究發現，全球竟沒有一個能為「黃金歲月」作充份準備、人人可以安享晚年的國度。

港人一向視為人民天堂、政府樣樣照顧周到的新加坡，原來亦「無計」！當地調查指，超過50%國民對退休「未有足夠準備」或「全無準備」，並預期自己65歲後仍要工作糊口。一個橫跨港、星兩地的研究亦顯示，逾半市民預期自己在退休生活只過了一半，便會花光儲蓄而在7、80歲重出江湖或借貸度日，亦有60%人在退休後才發現自己積蓄不夠；他們不但要節衣縮食，還需天天祈禱，求自己不會在晚年患上「昂貴」的長期重病…

儲蓄率高達30%、踞全球前列的香港和新加坡尚且如此，一向零儲蓄、先洗未來錢的西方國家人民退休後的境況自然更為淒慘。美國的調查發現當地將有74%人民退休後需依賴社會保障系統維生，世界經濟論壇 (WEF) 也指美國退休制度在全國6成低收入人口積蓄不夠退休下，即將開始失效。

沒想到美國中產人士也許因使慣歎慣、要求很高，退休處境將比基層更差！富國銀行 (Wells Fargo) 一個針對美國中產的調查發現：有近4成人自認積蓄將永遠不夠退休，要工作至死的一天；有3分之1人預期自己要工作至80歲，亦有近6成中產根本是朝不保夕的月光族，生活在「冇錢找數」的惶恐之中！慣性樂觀的嬰兒潮將由「只要肯努力，明天生活一定會更好」的 “American Dream” 被拉回「今天要養活自己已經困難，遑論明天」殘酷現實。

試想想，你是個一向「月月清」，因個人享樂或是家庭負擔等種種因素而無甚積蓄的35歲青年人，若預期自己60處退休，按人均壽命85歲計，其實即是要在餘下25個工作年頭儲夠退休後25年的衣食住行和醫療支出。假設退休後支出減少一半，你也要把未來25年收入的三分之一儲起來，比強積金規定儲蓄5%多出6倍，任務何其艱巨！

很多中年人都有為子女設立「教育基金」，但卻低估了開支更多、負擔更重的「退休生活基金」——由小養大子女、無病無痛至18歲可能要4百萬，但有沒有人想過，要在有病有痛、不確定性比育兒高多倍的25年退休生活需要多少錢？

你可能會希望透過投資回報令退休金增長，但請別忘記未來數十年人口老化下將是個低需求、低增長的世界。過往半世紀由嬰兒潮人多勢眾帶動的高增長年代將不復再，未來要達到理想回報將是件極困難的事。過去一年香港通脹率約4.3%，你過去一年資產的投資回報有沒有多過「打和」的4.3%？相信很難做到。在嬰兒潮臨近退休、最需要投資回報時，卻遇上回報最低的年代，解決方法只有一個：再使少些、儲多些！

我給大家的新年祝福是：即使不能大富大貴，至少要有一個肯面對現實、對自己負責任的「有準備」下半生！